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【紅刊財經】“過分關注貨幣政策是多個周期留下來的陋習”——專訪交銀國際董事總經理、首席策略分析師洪灝

來源:網絡 編輯:谷歌 時間:2019-05-02 09:58

  對于五一節前的一輪調整,市場中出現了很多恐慌的聲音。對此,交銀國際董事總經理、首席策略分析師洪灝認為,在一月份此輪市場復蘇以來,長期上升趨勢重于短期市場波動。因為在周期復蘇的初期,市場的預期在重塑。同時,股票市場板塊之間的輪動也將導致投資者持倉的換倉,比如,投資者逐步從防御性板塊換倉到周期性板塊。因此,這表現為市場價格的波動,并使對于復蘇意志不堅定的投資者無法保持手上的持倉。

  “從五到十年的角度來看,我們相信中國經濟的結構性轉型正在發生,并最終一定會成功。在這個階段,最終將重塑生產方式和生產效率的行業,都有很大的發展潛力。”

  信貸數據單獨上升可能引來“水牛”

  《紅周刊(博客,微博)》:一季度經濟數據超預期,一如上周中央政治局會議中也提到“總體平穩、好于預期”,但會議中也提到“經濟存在下行風險,運行仍然存在不少困難和問題”。您認為,未來經濟復蘇的過程中還有哪些痛點和難點?

  洪灝(交銀國際董事總經理、首席策略分析師):雖然一季度信貸與社融增長超預期,然而消費、進口數據還未見大幅改善,經濟短周期復蘇的動力還沒有傳導到社會消費需求部門。1-3月固定資產投資同比6.3%,然而,這主要是因為國企投資和房地產開發投資以及施工面積都大幅回暖;同時,社會消費品零售同比8.7%,略低于去年同期,且仍然在歷史較低水平附近徘徊;1-3月進口增速則進一步下降至-4.8%。

  而信貸如果過度擴張將在長期加劇房地產與資本市場泡沫的風險。目前,我國經濟杠桿的結構性問題仍然存在,地方政府與非金融企業的負債較高。在寬信貸的政策扶持下,信貸投放帶來的貨幣增量長期將帶來資產泡沫與私人部門的高杠桿,加劇金融風險。例如,中長期貸款對地產泡沫的催生。同時,中國的債務負擔主要表現為人民幣計價的內債,外債很低,同時還有三萬多億美元的外匯儲備。這與其他新興市場國家面臨的挑戰有著根本的區別。

  外需或放緩。中國經濟短周期復蘇,但全球主要經濟體PMI由于經濟周期的滯后性,回暖跡象仍有待進一步確認,對中國出口也將受到影響,對中國貿易的順差形成壓力。

  若僅僅是信貸擴張,而非消費需求部門回暖,那么在投資回暖后,內需復蘇缺乏持續性的動力,中國企業盈利增速將受限。由此,中國股市難以走出“慢牛”,本輪上漲可能最終將演變成缺乏持續性的“情緒牛”或“水牛”。

  輕看貨幣政策,重看財政政策

  《紅周刊》:在一季度經濟數據超預期后,央行重啟了“貨幣閘門”,應該如何看待二季度的貨幣政策?

  洪灝(交銀國際董事總經理、首席策略分析師):為抑制中國經濟杠桿結構惡化,防范金融風險,未來貨幣政策的微調主要依靠一系列公開市場操作,全面降息、降準的概率變低。

  盡管如此,當前市場過分地關注貨幣寬松的條件以及寬松對于資本市場的影響。這種情緒其實是過去這么多個周期遺留下來的陋習。正是由于這種市場根深蒂固的情緒,使得以前貨幣寬松讓股票市場比實體經濟得到更多的流動性,并造成股票市場脈沖式的暴漲暴跌。

  事實上,在現在經濟周期運行到這個階段,如果經濟數據上行,同時貨幣政策并未進一步大幅地寬松,反而印證了經濟周期的復蘇。若后續經濟數據持續向好,貨幣政策將回歸中性。但經濟基本面的轉好將改善企業盈利,支撐股市走向健康牛市。

  《紅周刊》:減稅降費是去年四季度以來市場渴望已久的一場“甘霖”,二季度還有多少調減空間?

  洪灝(交銀國際董事總經理、首席策略分析師):財政政策或許會更加積極,會穩步落實降稅減費的目標,適當提高財政赤字率。

  事實上,減稅對于實體經濟的效應在一季度之后將更加顯著。同時,棋牌游戲,一季度的財政收支已經可以看到,財政的收入增速遠遠低于財政支出的速度。顯示了財政托底的決心和力度。同時,去年四季度以來地方政府債務發行的重啟,預示著接下來的階段,基建投資托底經濟的作用也將得到體現。

  長期上行重于短期波動

  《紅周刊》:在一季度經濟數據公布后,市場隨即出現了較大的回調,您認為,應該如何看待這次回調,長期A股慢牛已經形成了嗎?

  洪灝(交銀國際董事總經理、首席策略分析師):我們一直強調的是,對于資本市場的參與者來說,長期上升趨勢重于短期市場波動。這是因為,在周期復蘇的初期,市場的預期在重塑。同時,股票市場板塊之間的輪動也將導致投資者持倉的換倉,比如,投資者逐步從防御性板塊換倉到周期性板塊等等。因此,棋牌游戲,從市場的價格表現看來,手游,這將表現為市場價格的波動,并使對于復蘇意志不堅定的投資者無法保持手上的持倉。

  具體的機會方面,從短周期看來,隨著經濟復蘇的繼續,周期性板塊卻仍然尚未參與到股票市場對經濟復蘇的反應。這主要表現在,從整體板塊相對表現看來,周期性板塊跑輸防御性板塊。在復蘇得到進一步確認之后,上市公司盈利增速的回暖,將逐漸地反應到周期性板塊整體的相對表現上。到時,周期性板塊將接力防御型板塊的市場領先地位。

  從長周期的角度看來,也就是五到十年的角度,我們相信中國經濟的結構性轉型正在發生,并最終將成功。在這個階段,最終將重塑生產方式和生產效率的行業,都有很大的發展潛力。這些行業包括:醫療保健和生物科技、高端制造業、可選消費、高科技和軟件業等等。

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